1250 中科成光伏

前言

15年2月3日，1250 金彩控股宣布0.79發行大量新股及優先股變相賣盤，買家為371 北控水務及中信產業基金等相關人仕，新主講明將會大力發展太陽能電站業務，由於政府政策，太陽能電站正進入跑馬圈地時期，有實力者紛紛進駐這個市場，而在之前宣稱發展電站的（451、295、245 等等），股價都有不俗表現。1250股價在復牌後最高升至4.8 的高位，然後回落至目前3 蚊的水平。筆者嘗試從背景、動機及其他資料中，作出一些假設，並嘗試評估1250 之後的走勢。

首先，我們看看1250 金彩的賣殼前的背景。1250 在13 年7 月以配售及公開發售形式上市，由第一上海保薦，公司曾經在14 年4 月被證監出過股權集中報告，證監當時指出除了75% 由大股東持有外，其餘20% 股份由十九名股東持有，可說是非常集中。

新主背景

我們再詳細看看這筆交易。1250 將以每股0.79 發行14 億新股，另外會分四期在兩年內配發33 億可轉換優先股。1250 亦會以每股0.79 進行GO。

新主方面，通告中列出有四方認購人仕，但筆者認為這四方其實可以歸納為三大陣營。

第一陣營為中科成集團及相關人仕

這一批人主要就是以北控水務（371）為背景，但其實與北控的關係可能只是一種比較鬆散的合作方式，有很大的自主性。如果大家有留意筆者在12 月時寫的「恆富（643）李海楓，由北大說起...」，應該明白北控水務（371）主要是由一群來自中科成環保的人所組成，而中科成環保又跟「明天系」關係不淺。

在今次交易中，除了第一認購方北控水務外，另外在第四認購方以個人名義入股的胡曉勇，李海楓及周敏都是371 及中科成環保背景，其中胡曉勇及周敏更是中科成環保的前任及現任董事長。

中科成陣營的人佔新公司共47.54%，有理由相信他們就是這次交易的主事人。

第二陣營為中信產業基金及相關人仕

第二及第三認購方其實背景都是主要來自中信產業基金（CITIC PE)。先講講中信產業基金的背景，中信集團旗下有三個從事股權投資的機構，分別是中信證券謫系的金石投資，中信集團跟中投合資的中信資本，而中信產業基金則是中信證券作為GP，持股35%，其他LP如泛海、伊利、中國高新投等，中科成亦是LP之一，這個就解釋了今次合作的原因。中信產業基金在創立之初就以強勢聞名，以集資能力強，項目又多又好見稱，但近年，由於退出項目緩慢，拖低了回報率，甚至發生了要發理財產品集資來作為營運資金。

中信產業基金包括了四個基金，總共約四百億人民幣。今次負責參股的中信二期基金是一個美元基金，規模約10 億美元，過往相對同系基金比較沈寂。有理由相信他們極度需要在短期內有回報的項目。

第三認購方的宥德投資，表面上是一間私募基金。筆者翻查紀錄後發現，其中的股東其實是中信產業基金相關的田宇，劉樂飛等人，而且宥德將會跟中信持股相若，可以看出他們個人都對這次投資投信心一票。值得一提的是劉樂飛在宥德佔股30%，是眾多股東中持股較多，他除了是中信産業基金的CEO外，還有一個身分就是江派大將劉雲山的兒子，在這個習大大年代，這個身分相信是此次交易的最大風險。

另外今次負責光伏電站建造的王野就是由中信引入的。據稱來自中廣核的太陽能團隊，2011 年完成世界最大地面光伏發電項目，亦是中廣核太陽能有很公司的創始人之一。

中信產業基金與相關人仕及王野，共佔新公司 31.53%，

最後，第三陣營就是其他投資者，較著名的有高振信的瑞東，光大銀行基石投資者汶澤國際，1089/726 的Taiping Quantum Prosperity Fund等。筆者傾向這一批人會是財務投資者。

371 注資流程

從今次交易的細節，背景，股價的走勢，筆者推測今次1250將好有機會重複371在08 年的模式。08年1月，371公布北控將會購入2.5 億新股，佔公司75%，另外發行8 億cb，認購價及換股價分別是0.4，股價由公布前的0.76，升至最高的2.15，大約是換股價的5 倍。股價隨後在1.25 至1.9 中徘徊，直至5月中開始突破2 蚊，最高炒至3.9，約是換股價10 倍後停牌，宣布收購中科成環保，股價也隨即進入漫長回落期。

筆者相信今次1250 將會重演371 的模式。細心比較，就會發現頗多相似之處。

1）時間上，兩次交易都選擇在一月尾二月頭的時間

2）股價在公布賣盤後最高升至換股價5-6 倍

3）賣盤也是採用大量發新股及cb 攤薄舊主

歷史不會簡單重複，但至少我們可以推測1250 跟著應該會有一連串的收購活動推升股價，好令舊主順利套現。

結論

對於1250 的走勢，筆者暫時仍是傾向看好。最大的風險可算是劉樂飛究竟會不會在其父的政治鬥爭中受影響，從近日的傳言中，似乎不甚樂觀。另外，筆者亦有一點不明白，北控水務系內有數隻殼股，如李海楓的643？張虹海的2326都是一些現成的殻資源，為什麼要選1250？這些都可能需要在一段時間後，更多資料才能解答。